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政策效力逐步遞減貨幣回收任務仍重

发布时间:2019-11-08 23:41:01

政策效力逐步递减 货币回收任务仍重

中国当前的货币分布格局非常奇特从货币存量角度,中国实体经济体系显然已是货币深化过度,当前的货币回收压力不在于增速控制,而是降低货币深化指标从货币深化指标(M2/GDP)看,当前中国经济仍然处在货币过分充裕状态,中长期(年)内都存在着回收或消化多余货币的压力我国的M2/GDP最近3年分别为1.79、1.81和1.81,而2011年美国为0.64,欧盟为0.92,日本为1.72,而日本是典型的深陷 流动性陷阱 国家;从欧洲央行(ECB)近几年多次扩张货币以刺激经济来看,欧洲经济实际上也已经掉进了 流动性陷阱 当中

然而,金融体系流动性现状对货币回收造成了很大制约国际收支和国际金融流向的变化,导致中国传统货币投放渠道外汇占款增速下降明显,金融领域流动性再度趋紧,金融机构要求放松货币的呼声日高中国货币回收一直力度偏弱,在当前宏观调控重心重回 保增长 的情况下,货币当局又面临中断货币回收行为的压力

2003年,中国政府为对冲 非典 的影响,祭出了 信贷+投资 双扩张的组合拳,成功制止了经济的下滑并在随后的信贷回归正常后,仍然保持了投资的高速增长态势2009年,面对金融危机冲击,中国新一轮更猛烈的信贷扩张,却并没有带来如2004年的超高投资增速,投资增速只是略超长期均衡区间上限;在随后的信贷增速向正常水平回归后,投资增速也就表现乏力2011年下半年,投资增速下滑至长期增速区间下限从社会融资总量与国内生产总值(GDP)的对比关系看,我们同样也看到了货币政策效应力度衰减的现象年间融资总量的增长,带来的GDP增速在一轮经济周期中的顶峰状态2009年,社会融资总量的天量增长,却仅仅使GDP增速略有回升随后,随着融资增速的回落,经济增速也下降

信贷(货币)的扩张效应作用下降,根本原因在于经济体系本身投资增长动力的减弱持续的房地产调控,导致了占总投资1//3的房地产投资不断降温;交通基础设施的完善,以及前期大规模建设后带来的财务紧张状况,导致了基建投资的回落;在工业投资领域,经济转型需要更多的 软投资 而非 硬投资

银行资产质量风险忧虑制约了信贷大幅增长的空间,年的贷款高速增长,为银行的资产质量埋下了隐忧2011年,地方政府融资平台贷款风险浮现;2012年,资产泡沫破裂导致民间资金链骤然收紧,银行不良贷款余额出现回升市场几乎一致认为,商业银行未来资产质量恶化几成定局,问题只是何时、多大程度以及会否导致危机资产风险上升,侵蚀了银行的放贷能力,同时也使银行未来经营更趋谨慎,从而造成实际信贷扩张速度的下降,最终使得货币保持在了较低增长状态

中国虽仍远离 流动性陷阱 ,但货币政策效应力度已大为下降在 保增长 的具体政策手段使用方面,中国最近几年连续使用了货币(信贷)和投资结合的政策组合手法,前期颇有成效但受政策衰减效应的影响,2011年起货币政策扩张的效应明显减弱

由于经济发展空间仍然较大,社会老龄化程度还相对较轻,以及财政激励手段的配合使用,中国经济当前离 流动性陷阱 还较远因此,中国货币政策刺激手段仍然为中国政府所偏好,尤其是在当前政府投资乏力、民间投资也跟不上的情况下中国虽能幸运地远离 流动性陷阱 ,但对 滞胀 却始终保持着较高警惕为了避免物价在经济启动时期的快速反弹,从而对经济持续增长造成伤害,我们预计中国宏观调控在货币回收方面不会做过多的放松

政府调控部门也意识到,当前经济转型困难的局面,在很大程度上是当初反危机手段 过火 造成的过大的刺激手段,不但造成了产能过剩,也造成了货币过剩虽然经济低迷暂时推动了价格水平的持续回落,但过多货币对资产和一般价格水平的反弹压力一直存在,近期房地产市场的快速回暖正是这一压力存在的写照为兼顾通胀预期管理和促进经济增长,货币 紧数量、低利率 的政策组合形式,将保持不变

总而言之,在经济低迷、货币数量仍然过多、经济转型、保增长和价格稳定的复杂环境下, 紧数量、低利率 货币政策组合可能性最大

胡月晓)

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